一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3889.08點(diǎn)，跌幅為1.09%，今年跌幅2.01%；深成指收于13606.44點(diǎn)，跌幅為1.41%，今年跌幅0.60%；滬深300收于4477.53點(diǎn)，跌幅為1.32%，今年跌幅3.29%；創(chuàng)業(yè)板收于3272.49點(diǎn)，跌幅為1.34%，今年跌幅2.16%。兩市成交19436.03億元，較前一日交易量減少10.84%。大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100下跌1.37%，中證500下跌1.62%。
31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有3個(gè)行業(yè)上漲。其中，煤炭、石油石化、銀行表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為0.59%、0.47%、0.37%，通信、非銀金融、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.35%、-2.74%、-2.74%。滬市有410只個(gè)數(shù)上漲，占比17.77%，深市有466只個(gè)數(shù)上漲，占比16.16%。非ST個(gè)股中，46只個(gè)股漲停，11只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，1只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
▼申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心， 日期：2026/3/26
昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.02個(gè)百分點(diǎn)。
昨日，歐美主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，道指下跌1.01%，標(biāo)普500下跌1.74%；道瓊斯歐洲50下跌1.25%。亞太主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌1.89%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.27%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind、好買基金研究中心，日期：2026/3/26
三、新聞
1.外資大撤退！亞洲股市或遭遇2009年以來(lái)最大流出
中東沖突引發(fā)油價(jià)飆升，亞洲新興市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)歷史級(jí)別的外資撤離。國(guó)際資本持續(xù)拋售高度依賴能源進(jìn)口的亞洲股票，流出規(guī)模已有望創(chuàng)下15年來(lái)最高紀(jì)錄。
據(jù)彭博匯編數(shù)據(jù)，自伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)，外國(guó)投資者已累計(jì)拋售約520億美元的亞洲（不含中國(guó)）新興市場(chǎng)股票，令該地區(qū)本月外資流出規(guī)模有望刷新2009年以來(lái)歷史最高單月紀(jì)錄。韓國(guó)和印度等高度依賴原油進(jìn)口的市場(chǎng)首當(dāng)其沖，成為拋售重災(zāi)區(qū)。
摩根士丹利策略師上周已建議投資者趁亞洲股市反彈高點(diǎn)減持，理由是該地區(qū)持續(xù)面臨石油供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，美元走強(qiáng)及芯片股獲利回吐進(jìn)一步放大了亞洲市場(chǎng)跌勢(shì)，而美國(guó)股市因具備凈能源出口國(guó)地位，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，中美股市走勢(shì)明顯分化。
美伊?；鹎熬耙廊徊幻骼?。美方堅(jiān)稱談判仍在繼續(xù)，但伊朗已公開(kāi)拒絕特朗普總統(tǒng)的接觸意愿，外資何時(shí)重返亞洲市場(chǎng)，尚存較大變數(shù)。
拋售規(guī)模創(chuàng)15年之最
據(jù)彭博數(shù)據(jù)，本月亞洲新興市場(chǎng)外資流出規(guī)模不僅超過(guò)2020年3月新冠疫情暴發(fā)初期，更逾越2022年6月俄烏沖擊期間流出水平的兩倍以上。
油價(jià)高企令凈能源進(jìn)口國(guó)經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，而這類經(jīng)濟(jì)體大多集中于亞洲。韓國(guó)和印度因原油對(duì)外依存度較高，承受外資拋售尤為集中，拖累整個(gè)地區(qū)市場(chǎng)走勢(shì)。
Allspring Global Investments基金經(jīng)理Gary Tan表示："我們可能正在目睹一輪短期資金向中東能源風(fēng)險(xiǎn)敞口較低市場(chǎng)的輪動(dòng)，這一趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)至伊朗局勢(shì)出現(xiàn)更明確走向?yàn)橹埂?quot;他進(jìn)一步指出，亞洲約占流經(jīng)霍爾木茲海峽原油需求的80%，"因此任何中斷對(duì)該地區(qū)通脹與增長(zhǎng)前景的沖擊，都將遠(yuǎn)超其他地區(qū)。"
亞洲跑輸美股，多重壓力疊加
在本輪調(diào)整中，亞洲股市表現(xiàn)明顯遜于美股。美國(guó)作為凈能源出口國(guó)，油價(jià)上漲對(duì)其經(jīng)濟(jì)沖擊有限，為美股提供了相對(duì)緩沖。
美元相對(duì)走強(qiáng)以及芯片股獲利回吐，則進(jìn)一步加重了亞洲市場(chǎng)承壓。摩根士丹利策略師上周據(jù)此建議投資者在亞洲股市反彈時(shí)逢高賣出，強(qiáng)調(diào)該地區(qū)對(duì)持續(xù)性石油中斷風(fēng)險(xiǎn)的高度脆弱性。
伊朗局勢(shì)走向，是決定外資能否重返亞洲的核心變量，而短期內(nèi)明朗化的可能性有限。目前，美方堅(jiān)持外交接觸仍在繼續(xù)，但伊朗已公開(kāi)拒絕特朗普的?；鹨庠福勁羞M(jìn)程陷入僵局。Gary Tan亦表示，在局勢(shì)獲得更清晰方向之前，資金輪動(dòng)態(tài)勢(shì)料將延續(xù)，意味著外資對(duì)亞洲股市的觀望情緒短期內(nèi)難以顯著逆轉(zhuǎn)。
點(diǎn)評(píng)：中東地緣沖突激化與亞洲能源脆弱性的結(jié)構(gòu)性矛盾，正引發(fā)外資對(duì)區(qū)域資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)重估。本輪創(chuàng)紀(jì)錄撤離凸顯能源對(duì)外依賴度高的市場(chǎng)在供給沖擊下的系統(tǒng)性脆弱性，韓、印首當(dāng)其沖。短期走勢(shì)取決于伊朗局勢(shì)明朗化與美元強(qiáng)勢(shì)周期，避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下，資金回流需更具確定性的宏觀信號(hào)。
2.高盛連發(fā)報(bào)告聚焦能源市場(chǎng)，預(yù)測(cè)高油價(jià)或長(zhǎng)期維持
中東局勢(shì)的變化繼續(xù)擾動(dòng)著全球能源市場(chǎng)。3月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)漲幅已超過(guò)30%，對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大影響。近日，國(guó)際投行高盛連續(xù)發(fā)布多篇報(bào)告，進(jìn)一步調(diào)高了油價(jià)的預(yù)期，并表示高油價(jià)或?qū)㈤L(zhǎng)期維持。
市場(chǎng)不斷提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
基于兩大原因，高盛上調(diào)了油價(jià)預(yù)測(cè)：其一，假設(shè)霍爾木茲海峽石油運(yùn)輸量在長(zhǎng)達(dá)6周的時(shí)間內(nèi)僅維持正常水平的5%，此后將用1個(gè)月時(shí)間才能逐步恢復(fù)；其二，市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到石油生產(chǎn)和剩余產(chǎn)能高度集中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這或?qū)⑼苿?dòng)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)性增持以及遠(yuǎn)期油價(jià)的結(jié)構(gòu)性走高。
北京時(shí)間3月25日，受美伊談判預(yù)期升溫的影響，國(guó)際油價(jià)回調(diào)后開(kāi)始窄幅震蕩。WTI原油主力合約報(bào)價(jià)在88美元/桶附近，布倫特原油主力合約報(bào)價(jià)在95美元/桶左右，較前日均跌逾5%。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)能化品種也同步回調(diào)，液化氣、燃料油、乙二醇等品種跌幅居前。相較于年初，能化品種的價(jià)格水平已顯著抬升，布倫特原油和上海原油期貨年內(nèi)累計(jì)漲幅仍超過(guò)60%。
高盛認(rèn)為，在供應(yīng)中斷期間，市場(chǎng)需要不斷提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)催生預(yù)防性的需求萎縮，以此對(duì)沖供應(yīng)長(zhǎng)期中斷場(chǎng)景下的短缺風(fēng)險(xiǎn)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，3月—4月布倫特原油均價(jià)將達(dá)110美元/桶（此前預(yù)測(cè)為98美元/桶），較2025年全年均價(jià)上漲62%。
高油價(jià)或長(zhǎng)期維持
在高盛看來(lái)，高油價(jià)將長(zhǎng)期維持。高盛上調(diào)了2026年油價(jià)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)布倫特原油全年均價(jià)為85美元/桶（此前為77美元/桶），西德克薩斯中質(zhì)油（WTI）為79美元/桶（此前為72美元/桶）；并將2026年第四季度布倫特和WTI油價(jià)預(yù)測(cè)分別上調(diào)至80美元/桶、75美元/桶（此前分別為71美元/桶、67美元/桶）。
高盛表示，這一上調(diào)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是商業(yè)石油庫(kù)存受到的沖擊擴(kuò)大；二是市場(chǎng)對(duì)有效剩余產(chǎn)能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，遠(yuǎn)期油價(jià)走高。2027年布倫特和WTI油價(jià)的全年均價(jià)將維持在80美元/桶、75美元/桶。
不過(guò)，高盛在相關(guān)報(bào)告中也提示，油價(jià)仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)美國(guó)原油的影響尤為顯著。美國(guó)或隨時(shí)終止軍事行動(dòng)，這將降低全球原油和煉化產(chǎn)品價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但供應(yīng)長(zhǎng)期中斷和產(chǎn)量潛力受損的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于伊朗和油輪方的決策。
此外，盡管并非基準(zhǔn)假設(shè)，但不排除美國(guó)出臺(tái)石油出口限制的可能，此舉將進(jìn)一步擴(kuò)大布倫特與WTI的價(jià)差。
有助于中國(guó)結(jié)束PPI下行
在上述幾份相關(guān)報(bào)告中，高盛著重分析了油價(jià)變化對(duì)中國(guó)和亞洲經(jīng)濟(jì)的潛在影響。
高盛表示，由于霍爾木茲海峽持續(xù)斷航，高盛大宗商品研究團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步上調(diào)了油價(jià)預(yù)測(cè)。雖然中國(guó)近50%的石油進(jìn)口經(jīng)由霍爾木茲海峽運(yùn)輸，但中國(guó)對(duì)進(jìn)口能源的總體依賴度要低得多。當(dāng)前，中國(guó)能源消費(fèi)總量中的60%來(lái)自煤炭，而煤炭幾乎全部由國(guó)內(nèi)自產(chǎn)。中國(guó)充足的石油庫(kù)存以及限制向國(guó)內(nèi)燃油價(jià)格傳導(dǎo)的財(cái)政調(diào)控措施，也降低了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)油價(jià)的敏感性。
“盡管如此，油氣價(jià)格急劇上漲將推高中國(guó)的通脹水平，并有助于結(jié)束PPI同比下滑。我們將2026年全年CPI和PPI通脹預(yù)測(cè)均上調(diào)至1%，高于年初預(yù)測(cè)的0.6%和-0.7%。”高盛在報(bào)告中稱。
出口方面，由于低收入新興經(jīng)濟(jì)體既缺乏大規(guī)模石油庫(kù)存，也無(wú)力推出巨額財(cái)政補(bǔ)貼以保護(hù)家庭和企業(yè)免受能源成本上行的影響，最容易受到高油價(jià)沖擊，因而未來(lái)幾個(gè)季度中國(guó)面向這些地區(qū)的出口可能放緩。不過(guò)，中期來(lái)看，中東沖突導(dǎo)致的能源價(jià)格極端波動(dòng)可能促使石油進(jìn)口國(guó)在未來(lái)幾年專注于加強(qiáng)能源供應(yīng)安全。“中國(guó)在電動(dòng)汽車、電池和發(fā)電設(shè)備等關(guān)鍵行業(yè)均處于領(lǐng)先地位，2027年后中國(guó)的出口增長(zhǎng)可能受益于全球?qū)@些產(chǎn)品的需求升溫。”高盛表示。
點(diǎn)評(píng)：高盛上調(diào)油價(jià)預(yù)期，認(rèn)為霍爾木茲海峽斷供風(fēng)險(xiǎn)將推高并長(zhǎng)期維持油價(jià)。對(duì)中國(guó)而言，能源結(jié)構(gòu)以煤為主緩沖了直接沖擊，但PPI下行有望借此結(jié)束；短期內(nèi)新興市場(chǎng)出口或承壓，但中長(zhǎng)期能源轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)鏈或迎新機(jī)遇。
