股票量化策略的超額在3月持續(xù)修復(fù)。在地緣沖突的影響下，市場逐漸切換至績優(yōu)股進(jìn)行防御，風(fēng)格端利好量化策略；同時(shí)，權(quán)重股的抱團(tuán)結(jié)構(gòu)也有所瓦解，個(gè)股相對寬基的強(qiáng)弱出現(xiàn)修復(fù)；市場流動(dòng)性仍在，個(gè)股之間的分化度回落，量化策略迎來“高勝率 + 中等賠率“的市場環(huán)境，alpha環(huán)境偏好。
展望后市，市場正逐漸對地緣沖突脫敏，除非長期通脹發(fā)生，否則市場流動(dòng)性仍會(huì)維持在中高水平上；市場風(fēng)格在3月迎來回歸，選股端和風(fēng)格端共同助力，流動(dòng)性充裕市場下的量化超額仍會(huì)顯著。
市場概況
1.指數(shù)：地緣沖突加劇，指數(shù)震蕩下行
▼主要指數(shù)走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2026.2.27-2026.3.31
▼指數(shù)區(qū)間漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：截至2026.3.31
3月的A股，以震蕩下行為主基調(diào)，三大核心指數(shù)全線收跌，市場經(jīng)歷了一輪從高位回落、探底、修復(fù)再到弱勢收官的完整周期。全月市場交投保持活躍，日均成交額2.33萬億，在地緣沖突的影響下，多空雙方激烈博弈，油價(jià)上升帶動(dòng)通脹上行，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期削弱，科技和小盤股首當(dāng)其沖，科創(chuàng)50領(lǐng)跌，3月下跌15.57%，中證1000、中證2000跌幅均超10%，有色、貴金屬板塊的反轉(zhuǎn)也使得中證500指數(shù)強(qiáng)勢不再，單月下跌12.02%，大盤寬基防御性凸顯，滬深300僅下跌5.53%，新能源、電力板塊異軍突起，減緩了創(chuàng)業(yè)板的下跌幅度，成為3月最強(qiáng)寬基。
2.行業(yè)：有色、TMT板塊領(lǐng)跌，防御板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢
▼行業(yè)漲跌幅及成交占比
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2026.2.27-2026.3.31
3月，市場在地緣沖突影響下，板塊強(qiáng)弱出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，2月強(qiáng)勢的有色、TMT板塊在3月領(lǐng)跌，有色金屬、國防軍工、鋼鐵板塊跌幅均超15%，TMT板塊受降息預(yù)期減弱影響，也迎來了大幅回調(diào)；同時(shí)，場內(nèi)資金部分轉(zhuǎn)向了受益于戰(zhàn)爭的原油、煤炭和電力設(shè)備板塊，另一部分資金則是轉(zhuǎn)向了偏防御的高股息板塊，銀行板塊3月逆市上漲3.9%，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降。
3.風(fēng)格：回歸長期方向
▼風(fēng)格因子收益率走勢
▼風(fēng)格因子漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2026.2.27-2026.3.31
3月，外部擾動(dòng)影響之下，風(fēng)格出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，通脹導(dǎo)致降息預(yù)期減弱，小盤股及科技板塊受影響最大，大市值風(fēng)格本月占優(yōu)；量價(jià)風(fēng)格反轉(zhuǎn)，動(dòng)量風(fēng)格+0.69%，低波低流動(dòng)性風(fēng)格回歸，流動(dòng)性風(fēng)格下跌1.21%；基本面風(fēng)格持續(xù)回暖，盈利、杠桿風(fēng)格收益為正，估值強(qiáng)于成長，大部分風(fēng)格回歸到了長期的方向上，風(fēng)格端環(huán)境偏好。
Beta環(huán)境
1.指數(shù)活躍度：抱團(tuán)逐漸瓦解，中小票擁擠度處于低位
▼A股市場流動(dòng)性分布
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2026.3.31
1-2月的主線抱團(tuán)板塊在3月出現(xiàn)回調(diào)，杠桿資金對于地緣沖突更為敏感，市場的流動(dòng)性分布趨于均衡，1800以外的成交占比逐漸回升至35%以上，中證500的成交占比明顯回落，中小票的成交占比距離歷史中樞仍有一定距離，當(dāng)前擁擠度處于低位，流動(dòng)性層面仍有相當(dāng)?shù)男迯?fù)空間。
2.指數(shù)估值：小幅回落，配置性價(jià)比回升
▼指數(shù)估值分位走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2020.12 - 2026.3
寬基指數(shù)在經(jīng)歷2、3月的回調(diào)后，估值分位有所回落，當(dāng)前處于業(yè)績披露真空期，盈利端的變化還未能體現(xiàn)在估值中，橫向?qū)Ρ瓤?，中證500指數(shù)當(dāng)前處于相對最高估值分位（83%），中證1000的估值分位回落幅度最大，目前處于過往十年的70分位，估值分位連續(xù)2月回調(diào)，當(dāng)前指數(shù)配置的性價(jià)比回升。
3.股債收益差：中證500指數(shù)位于中等配置性價(jià)比區(qū)間
▼中證500股債收益差
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2011.1.28-2026.3.31
以中證500為代表計(jì)算的股債收益差近期位于歷史滾動(dòng)均值附近，自2025年9月后圍繞均值小幅震蕩，寬基指數(shù)相對債券的配置性價(jià)比處于中等水平。
4.股指基差：穩(wěn)步擴(kuò)散，對沖成本升破歷史中樞
▼股指期貨基差走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2026.3.31
三大股指基差均大幅擴(kuò)散，截至3月末，IF、IC、IM的季月年化基差分別為-7.00%、-10.33%、-13.75%，以IC為例，年化基差擴(kuò)散幅度接近5%，中性策略本周大幅受益于基差擴(kuò)散，而對于未建倉的中性而言，當(dāng)前的對沖成本較高，并不是一個(gè)好的建倉時(shí)點(diǎn)。
Alpha微觀結(jié)構(gòu)
1.成交額：市場交投活躍度下降
▼兩市成交額（億元）
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2026.3.31
3月，A股市場經(jīng)歷了近年來罕見的全譜系下跌，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好極速下降，1月日均成交額近3萬億，2、3兩月則驟降至2.3萬億左右，杠桿資金、機(jī)構(gòu)資金的交易意愿下降，雖然風(fēng)格端回歸常態(tài)，但量化超額的賠率空間相比1月仍有一定收窄。
2.流動(dòng)性：集中度仍處高位
▼流動(dòng)性集中度
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2026.3.31
3月，雖然部分板塊的抱團(tuán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一定松動(dòng)，但市場的成交仍然集中于中大票，只是主題間的輪動(dòng)速度明顯加快，在資金對于流動(dòng)性危機(jī)擔(dān)憂的背景下，機(jī)構(gòu)資金對于中小票仍持觀望態(tài)度，在4月業(yè)績披露窗口過后，市場流動(dòng)性集中度有望迎來下降，量化策略的選股環(huán)境有望改善。
3.分化度：截面波動(dòng)率震蕩下行
▼全市場截面波動(dòng)率
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2026.3.31
地緣沖突成為板塊/個(gè)股分化的主因，板塊間的漲跌一致性大幅提升，前期強(qiáng)勢的有色金屬、半導(dǎo)體板塊和指數(shù)的相關(guān)性提升，個(gè)股的截面波動(dòng)率持續(xù)下行至2.5%附近，量化策略的勝率回升，但賠率有所下降，量化策略的空間仍在略有下降。
策略與產(chǎn)品跟蹤
1.指增產(chǎn)品：風(fēng)格逐步回歸，流動(dòng)性小幅回落，超額持續(xù)修復(fù)
股票量化策略的超額在3月持續(xù)修復(fù)。在地緣沖突的影響下，市場逐漸切換至低波、低流動(dòng)性的績優(yōu)股進(jìn)行防御，不論是量價(jià)風(fēng)格（動(dòng)量、波動(dòng)率、流動(dòng)性）還是基本面風(fēng)格（盈利、杠桿）都在逐步回歸，風(fēng)格端利好量化策略尤其是中低頻策略獲取超額；同時(shí)，權(quán)重股的抱團(tuán)結(jié)構(gòu)也有所瓦解，個(gè)股相對寬基的強(qiáng)弱出現(xiàn)修復(fù)；流動(dòng)性層面，雖然市場的日均成交額降至2.3萬億，但絕對流動(dòng)性仍舊充裕，小票上的成交占比相比2月有所回暖，流動(dòng)性仍在，但宏觀事件成為主導(dǎo)市場的因素，個(gè)股之間的分化度回落，量化策略迎來“高勝率 + 中等賠率“的市場環(huán)境，不同類型管理人的超額均有明顯修復(fù)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2026.2.27– 2026.3.31
3月，隨著有色、通信等前期強(qiáng)勢板塊的回調(diào)，中證500指數(shù)單月回撤超10%，指數(shù)弱勢背景下，500指增的超額迎來快速修復(fù)，單月平均超額超2%，1000指增的超額依舊穩(wěn)定，300指增由于約束成份內(nèi)為主，超額彈性相對較弱。
▼分對標(biāo)指數(shù)指增的超額凈值
▼股票量化策略超額表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.3 – 2026.3
2.中性產(chǎn)品：超額回暖，基差大幅擴(kuò)散，中性策略凈值修復(fù)
300、500、1000指增的超額在3月均有1%以上的修復(fù)，疊加股指基差的大幅擴(kuò)散，中性策略迎來雙擊，凈值大幅修復(fù)，隨著市場成交和波動(dòng)的小幅下行，T0策略的超額斜率下降，單月看，alpha中性的修復(fù)力度高于T0。
▼市場中性策略凈值
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.3.28 – 2026.3.31
3.策略差異性：超額分化度下降
▼指增超額分散度
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.3.28 – 2026.3.31
市場風(fēng)格回歸，疊加個(gè)股分化度下降，量化策略超額的趨同度提升。
總結(jié)建議
股票量化策略的超額在3月持續(xù)修復(fù)。在地緣沖突的影響下，市場逐漸切換至低波、低流動(dòng)性的績優(yōu)股進(jìn)行防御，風(fēng)格端利好量化策略尤其是中低頻策略獲取超額；同時(shí)，權(quán)重股的抱團(tuán)結(jié)構(gòu)也有所瓦解，個(gè)股相對寬基的強(qiáng)弱出現(xiàn)修復(fù)；市場流動(dòng)性仍在，個(gè)股之間的分化度回落，量化策略迎來“高勝率 + 中等賠率“的市場環(huán)境，alpha環(huán)境偏好。
展望后市，資金出于避險(xiǎn)需要交易意愿不高，但市場正逐漸對地緣沖突脫敏，除非長期通脹發(fā)生，否則市場流動(dòng)性仍會(huì)維持在中高水平上；市場風(fēng)格在3月迎來回歸，選股端和風(fēng)格端共同助力，流動(dòng)性充裕市場下的量化超額仍會(huì)顯著。
Beta端，3月市場在宏觀風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)下迎來調(diào)整，指數(shù)的估值分位顯著回落，4月即將迎來業(yè)績密集披露期，盈利端的改善將進(jìn)一步降低絕對估值；國家在1月主動(dòng)降溫，目前救市資金充裕，因此寬基指數(shù)向下的風(fēng)險(xiǎn)相對可控，對于指數(shù)維持中性偏樂觀的預(yù)期，建議投資者在指數(shù)回調(diào)時(shí)進(jìn)行逆向配置。
對沖端，宏觀事件沖擊使得股指基差的波動(dòng)持續(xù)放大，基差從25年開始呈現(xiàn)比往年更高的波動(dòng)，這使得中性產(chǎn)品對于買入時(shí)點(diǎn)的要求較高，建議投資者在近期配置中性產(chǎn)品時(shí)仍需著重關(guān)注基差的絕對點(diǎn)位，在基差貼水回歸后進(jìn)行配置，且不建議投資者持有過高的單一中性產(chǎn)品。此外，300中性產(chǎn)品由于超額端的穩(wěn)定以及對沖端的低成本在近年來表現(xiàn)優(yōu)異，投資者可適當(dāng)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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