2026年3月又上演了股債皆弱，CTA獨(dú)秀的劇本。
歷史上，這樣的行情也時(shí)有出現(xiàn)。當(dāng)“黑天鵝”事件突現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期扭轉(zhuǎn)，股債波動(dòng)加大之時(shí)，CTA策略往往能實(shí)現(xiàn)正收益。
這與CTA的策略屬性有關(guān)，一是CTA主要投向商品期貨，且持倉較為分散，危機(jī)時(shí)期商品市場(chǎng)波動(dòng)加大，交易機(jī)會(huì)增多，為CTA策略提供了更多的盈利機(jī)會(huì)。
二是因?yàn)镃TA可以雙向交易，既可做多又可做空，所以股債資產(chǎn)表現(xiàn)偏弱的時(shí)期，CTA可能會(huì)有獨(dú)立走勢(shì)。
今年3月上演的正是這種劇本。地緣沖突造成滯脹預(yù)期陡升，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期扭轉(zhuǎn)，股市債市承壓，金價(jià)油價(jià)高波動(dòng)，于是又到了CTA表現(xiàn)之時(shí)。
往后看，地緣局勢(shì)仍然迷霧重重，沖突雙方矛盾短期難以調(diào)和，金融市場(chǎng)不確定性仍然較大。這種環(huán)境下，CTA策略或仍是值得我們關(guān)注的配置選項(xiàng)。
以下我們就來詳細(xì)回顧下3月地緣“黑天鵝”期間，商品市場(chǎng)與CTA策略的表現(xiàn)。
地緣風(fēng)暴中的大宗商品
波動(dòng)陡升，分化加大
2月28日地緣局勢(shì)陡然升溫之后，3月大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)陡升，分化加大。
3月份。Wind商品指數(shù)波動(dòng)率達(dá)近三年高位，滾動(dòng)20日波動(dòng)率處于歷史75%分位水平之上。
具體看各商品品種，走勢(shì)分化非常明顯，霍爾木茲海峽油運(yùn)通道中斷之際，能源、化工板塊三月大幅拉升，漲幅分別達(dá)49.57%和21.20%。貴金屬和有色板塊則表現(xiàn)居后，跌幅分別為-15.45%和-9.95%。
原油是本輪地緣沖突中大宗商品市場(chǎng)的風(fēng)暴中心。本輪油價(jià)大漲并非由需求復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)，而是純粹的供給端沖擊。
美伊沖突使得霍爾木茲海峽這一全球原油運(yùn)輸要道面臨實(shí)質(zhì)性阻斷風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)開始進(jìn)入到供給中斷的尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模式。
化工板塊的大漲則是原油飆升的直接映射。作為能源的直接下游，化工品成本端遭遇巨大的上行壓力，價(jià)格被迫大幅上調(diào)。
貴金屬方面，原油大漲引發(fā)的輸入性通脹預(yù)期，疊加美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，逆轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期。降息期待轉(zhuǎn)變成加息擔(dān)憂，直接推升了美元指數(shù)與美債實(shí)際利率，對(duì)無息資產(chǎn)黃金形成了估值壓制。
有色金屬板塊，以銅為代表的金屬是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，高油價(jià)引發(fā)的滯脹擔(dān)憂使得市場(chǎng)對(duì)全球制造業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性產(chǎn)生懷疑，疊加美元走強(qiáng)，直接壓制了銅價(jià)的估值中樞。
但不論各類商品價(jià)格波動(dòng)的底層原因?yàn)楹?，最終呈現(xiàn)的這種高波動(dòng)、高分化、多趨勢(shì)的行情特征，為CTA策略創(chuàng)造了較好的盈利條件。3月各類CTA因子與子策略普遍實(shí)現(xiàn)了正收益。
事件性沖擊中的CTA策略
捕捉絕對(duì)收益，彰顯配置價(jià)值
看3月各類CTA因子的表現(xiàn)，多數(shù)均實(shí)現(xiàn)了正收益。
由上圖可見，3月各類CTA因子多數(shù)盈利，其中動(dòng)量因子表現(xiàn)尤為突出，中周期動(dòng)量因子的表現(xiàn)較短周期與長周期強(qiáng)勢(shì)，這與商品市場(chǎng)近期波動(dòng)特征相關(guān)。
具體到CTA策略表現(xiàn)，不同策略的CTA管理人年內(nèi)普遍實(shí)現(xiàn)了正收益，但由于各管理人策略周期、持倉品種存在差異，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也有一定分化。
由上表可見，2026年前3個(gè)月，主打中周期趨勢(shì)策略的CTA管理人表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)。商品市場(chǎng)高分化的行情中，截面策略CTA管理人也有一定表現(xiàn)。疊加中性策略的CTA管理人受量化超額波動(dòng)影響，業(yè)績(jī)稍弱一些。
多元布局各類CTA策略并優(yōu)選管理人的CTA FOF業(yè)績(jī)更具代表性，今年一季度繼續(xù)累積了較為可觀的絕對(duì)收益。
可見，在今年地緣“黑天鵝”驟至，股債承壓，前景不明的時(shí)期，CTA資產(chǎn)再次體現(xiàn)出了危機(jī)保護(hù)的作用。
今年的行情也讓我們對(duì)所謂的危機(jī)保護(hù)，有了更深層次的理解。黃金這種傳統(tǒng)意義上的抗風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在3月地緣沖擊中表現(xiàn)反而較弱，因?yàn)辄S金的定價(jià)邏輯仍然與流動(dòng)性與政策環(huán)境有關(guān)，這就意味著宏觀層面的不確定性。
而CTA資產(chǎn)底層是捕捉絕對(duì)收益的交易策略，偏好的是市場(chǎng)波動(dòng)與趨勢(shì)，而非特定的政策或經(jīng)濟(jì)方向，且交易操作上可多可空。
危機(jī)帶來了高波動(dòng)，高波動(dòng)催生了交易機(jī)會(huì)，交易機(jī)會(huì)鑄就了CTA的危機(jī)保護(hù)作用，這正是CTA配置意義的本源。
短期看，CTA在黑天鵝來襲時(shí)可能對(duì)沖股債資產(chǎn)的波動(dòng)。長期看，CTA則可能成為較好的復(fù)利回報(bào)源。
展望后市，地緣矛盾短期內(nèi)或難以調(diào)和，商品市場(chǎng)或繼續(xù)保持高波，CTA盈利機(jī)會(huì)可能依然較多。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)、政策預(yù)期難以穩(wěn)定，傳統(tǒng)的股債資產(chǎn)投資難度加大，未來充滿不確定性的時(shí)候，我們也應(yīng)認(rèn)真審視CTA的配置價(jià)值，并思考如何用CTA來優(yōu)化我們的資產(chǎn)配置組合。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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