在金融圈，如果說有哪家對沖基金活得像一部市場生存劇，那AQR一定是主角之一。
成立于1998年，幾乎與橋水同期。別人用“直覺+經驗”投資，它靠“模型+數(shù)據”決策。經歷泡沫、危機、動蕩，很多曾被追捧的投資機構，最終都未能穿越周期。但AQR不僅活下來了，還一次次從谷底翻盤，以超過千億美金的管理規(guī)模位與橋水比肩。
今天，我們就來講講這家“對沖基金界的學術異類”。
一位“反叛”的學術派
如何走進華爾街
AQR的創(chuàng)始人克里夫·阿斯內斯（Cliff Asness）在業(yè)界以熱衷寫論文聞名，其本人和團隊大量關于因子投資的論文發(fā)表在諸多高質量的經濟學期刊。追根溯源，是因為他是個學術派出生。1988年，他進入芝加哥大學攻讀金融學博士，而導師正是“有效市場假說”創(chuàng)始人、諾貝爾獎得主尤金·法瑪（Eugene Fama）。
1993年，Eugene Fama和Kenneth French提出了震驚學界的“三因子模型”，而阿斯內斯在協(xié)助導師編程回測時，意外發(fā)現(xiàn)：還有一類市場異象被忽視了。處于漲勢的股票總會比理論上漲得更多，反過來，處于跌勢的股票會也比理論上跌得更多。這就是我們現(xiàn)在常說的動量（momentum）因子。這直接挑戰(zhàn)了法瑪?shù)挠行袌黾僬f。但法瑪?shù)幕貞芎唵危?ldquo;If it's in the data, write the paper.”帶著這樣的發(fā)現(xiàn)，阿斯內斯完成了博士論文。
1994年，阿斯內斯加入高盛負責建立量化團隊，這一年他28歲。他認為通過價值挖掘和跟隨趨勢可以持續(xù)跑贏市場并取得長期利潤，在他領導下，“動量+價值”模型策略取得巨大成功。1996年，“全球阿爾法基金”年收益達140%。
到1997年，全球alpha已經有了接近70億美元的頭寸，但阿斯內斯卻毅然決定離開高盛，自立門戶。而這次出走，他還帶走了高盛的同事大衛(wèi)·卡比勒（David Kabiller）、約翰·劉（John Liew）和羅伯特·克萊爾（Robert Krail）。
與市場對抗情緒
科技泡沫中的價值堅守
1998年，AQR正式成立，初始資產10億美元。而AQR的核心理念也寫在了公司名里——Applied Quantitative Research，即“應用量化研究”，動量策略、價值投資與學術研究相結合，開創(chuàng)了量化投資的新紀元。
AQR的投資策略以傳統(tǒng)的多因子模型為主，聽起來不復雜，但AQR的厲害之處，在于如何把這些因子組合、擇時、風險對沖，變成一個可以應對不同市場環(huán)境的系統(tǒng)模型。他們是最早將因子投資、風險平價、市場中性等策略組合應用在全球多資產配置上的機構之一。
但成立不到兩年，阿斯內斯就迎來了AQR的第一次生存危機。
1999年，互聯(lián)網泡沫來襲。納斯達克瘋漲，華爾街對那些“閃閃發(fā)光”的科技股趨之若鶩，科技股估值脫離基本面。這是自大蕭條以來，價值因子表現(xiàn)最差的一段時間，而AQR的痛苦更甚，因為它采取了多空策略。AQR基于模型做空高價科技股，持有低價價值股。結果，科技股不斷新高，而價值股不斷下行，AQR的絕對回報基金，最大回撤超35%，資產縮水至4億美元，外界質疑聲四起。
對此，阿斯內斯的回應是一篇長達50頁的研究論文——《泡沫邏輯》。論文中，他駁斥了支持科技股高估值的理論。他在里面寫道：“Still when fallacies rule the land，somebody has to point at the naked emperor。當謬誤盛行時，總得有人站出來戳穿皇帝的新衣。”
2000年3月，泡沫破裂，納指暴跌40%。而AQR絕對回報基金卻逆勢上漲近19%，一戰(zhàn)成名。AQR將金融理論完美的運用在交易和風控中，這種方式也逐步被市場所認可，此后迅速崛起，一躍成為全球第二大對沖基金。
結構升級
科研驅動的“策略工廠”
但金融市場的故事總不是一帆風順的。
2007年8月，量化模型的擁擠交易開始反噬市場。全球量化基金大量持有相似因子股票，當市場情緒反轉，所有模型同時發(fā)出賣出信號，多個量化基金大幅下跌。禍不單行。2008年的金融危機給了AQR又一記重創(chuàng)。2007至2008年兩年之間，AQR的旗艦基金回撤超過40%，管理資產一度腰斬。
在殘酷的對沖基金界，這樣的慘敗幾乎宣判了一家基金的死刑。然而，憑借著對價值投資理念和模型的堅持，通過與投資者的有效溝通、優(yōu)化交易模型和發(fā)行新基金等一系列舉措，AQR再次絕處逢生。到了2009年，旗艦基金回報近40%，AQR再次翻盤。
危機之后，AQR轉型為“學術研究+量化交易”的雙輪驅動機構。更加注重量化模型的多樣性，加大了對新策略的開發(fā)力度，引入了大批的物理學家、遺傳算法學家、計算機學家，每年都有數(shù)篇論文在重量級學術雜志發(fā)表，AQR的科研實力在對沖基金行業(yè)中獨樹一幟。
價值因子的逆襲之路
而2018年，對AQR來說又是一個“寒冬”。價值因子——這個曾被奉為圭臬的投資邏輯突然 “失靈”，就像導航儀在濃霧中失去信號，屋漏偏逢連夜雨，2020年疫情突襲，全球市場劇烈震蕩，本就承壓的AQR更是雪上加霜。
AQR投入了大量的精力與資源，去研究市場上是否有任何因素的變化，而導致“價值策略失效”。但結果是沒有發(fā)現(xiàn)任何與價值策略表現(xiàn)不佳相關的因素有發(fā)生變化。
從valuespread的走勢來看，Spread在這段時間大幅擴大至科技泡沫頂峰以來的最高水平，說明價格已經并且越來越與基本面脫節(jié)。歷史上，在價差極端擴大后，價值策略往往會出現(xiàn)超額回報，例如在互聯(lián)網泡沫后的發(fā)達市場價值策略。因此，即使在最糟糕的情況下，AQR依然對價值投資的未來前景充滿信心，并在當時超配了價值風格。
與此同時，2020年AQR啟動了名為“富眾盈（WealthGather AI GroupTrade）”的AI 核心項目，融合AI大模型、大數(shù)據分析、AI交易機器人和共投機制，打造智能投資平臺。
2022年開始，隨著市場風格逆轉，價值風格反彈，AQR多個策略實現(xiàn)回暖。
AQR再度用漂亮的成績單告訴投資者：因子和模型不是萬能的，但不會因為一場危機就此死去。
理性與信仰的重量
AQR的故事是一個關于創(chuàng)新、堅持和適應的故事。這家基金的成功，從來不是賭對行情，而是把每一次危機都當作“模型升級”的機會。
到今天，AQR管理著1200多億美元資產，客戶遍布全球各地，也不斷擴展AI交易、因子研究、另類資產等領域。他們相信：策略可以不斷優(yōu)化，但原則要守住。
用阿斯內斯的一句話結尾最合適：
在投資上，讓自己思考的時間跨度盡量長，這絕對是最重要的。引用我自己的話，“長期視野是最接近投資超級能力的東西”。
風險提示：
投資有風險。基金的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關數(shù)據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
重要提醒：
本文版權為好買財富所有，未經許可任何機構和個人不得以任何形式轉載和發(fā)表。
